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專欄與觀點
2022 年 05 月 20 日
文 / 黃耀文、尤芷薇 全球市值第三大的美元穩定幣 UST 在 5 月上旬無預警崩盤，超過 500 億美元一夕蒸發，至今依然餘波盪漾難以平息，不只是加密貨幣市場震撼，各國監管單位以及傳統金融機構也都密切關注，特別是美元穩定幣在支付、清算與結算的應用日益普及，已經具備「貨幣」與「錢」的本質。美國財政部次長梁內利 (Nellie Liang) 先前曾提到的穩定幣的三大風險，包括：擠兌風險、支付系統風險與經濟權力過度集中。從字面上看來，這三大風險或許太過學術也有些遙遠，但是 UST 從脫鉤到完全崩潰，卻為我們真實演示一次。 以梁內利所提的穩定幣風險為基礎，本文歸納無論是穩定幣發行商、加密貨幣業者、相關監管單位，乃至穩定幣使用者都必須關心的三道防線，分別是： 第一道防線：購買力與流動性 第二道防線：貨幣應用場景 第三道防線：儲備資產 穩定幣唯有可以將這三道防線做好，方能在關鍵時刻化解危機並持續兌現其價值，防堵 UST 大量擠兌、市場信心崩盤的慘案再次上演。 在細談這三道防線之前，或許有些人會很疑惑，之前有很多人討論穩定幣的儲備資產，為什麼儲備資產會排在第三道防線呢？如我們先前發表的專欄文章中提到，UST 主要問題在於僅有內生變數（endogenous）資產，也就是 UST 發行商 Terra 的原生代幣 Luna 做為儲備，因此陷入了死亡螺旋。但除了儲備資產之外，UST 其實還有很多機會能夠守住第一與第二道防線，究竟他們錯失了什麼機會？未來其他穩定幣，或任何國家發行的貨幣，又可以如何避免相同悲劇？ 儲備資產為何不是第一道防線？ 回顧台灣歷史，我們曾走過新舊台幣轉換時的經濟亂象。《有溫度的台灣史》中寫道：「1949年… 為了穩定人心，台灣銀行宣佈『存入新台幣，可無息換領黃金』的業務，讓人民有『新台幣等於黃金，黃金等於新台幣』的感覺開始對新台幣有信心，如此一來新台幣即維持穩定的價值。」 這是傳統貨幣運用儲備資產建立貨幣信心的經典案例，但細想今日，我們不會因為恐慌，擔心新台幣變成壁紙而不斷去銀行或央行，把手上的新台幣兌換成黃金，並不只是因為我們知道新台幣背後的黃金儲備充足，而是因為在儲備資產之前，新台幣還擁有堅固的購買力與換匯流動性，也有極為豐富的應用場景，也就是接下來我們要談的第一與第二道防線。 穩定幣無論是在風險管控還是營運機制上，和傳統貨幣都有可以相互學習之處，接下來我們以這三道防線，探討未來產官學界在研究、分析與評估穩定幣時，必須密切注意的關鍵機制。 第一道防線：購買力與流動性 就如諾貝爾經濟學獎得主、麻省理工學院 (Massachusetts Institute of Technology, MIT) 教授霍爾姆斯 (Bengt Holmström) 談貨幣市場流通性時說的：「我主張 『無人質疑』是貨幣市場流動性的終極目標… 不透明是貨幣市場自然的特色，可以提升流動性。」他還說：「人們通常認為流動性必須建構在透明度之上，但這是誤解。」 霍爾姆斯主張，貨幣市場的主要功能是提供流動性，最佳狀態下，應該讓市場「不去思考」一個貨幣背後的支撐或儲備究竟是什麼。優良的流通性，需要建構在此種「對等無知」(symmetric ignorance)… ...閱讀更多
專欄與觀點
2022 年 05 月 17 日
文 / 黃耀文、尤芷薇、陳安祖、Aditya Gupta 日後回顧，2022 年加密貨幣圈最大震撼彈之一，恐怕無法不提穩定幣 UST。 原本高居全球第三大穩定幣的 UST 在上週末與美元瞬間脫鉤，引爆市場恐慌拋售，發行商 Terra 的原生代幣 Luna 也跟著暴跌，從今年一度漲破 100 美元高價，兩天內跌99%，到低於1美元，一週內蒸發了280億美元的市值，令人心驚。 圖一：Terra 體系的監管代幣 Luna 價格垂直跌落 從台灣時間 5 月 7 號深夜開始，原本應該和美元維持 1:1 匯率的 UST突然脫鉤，某一大戶拋售了近兩億美元的 UST。市場高度懷疑這是針對 UST 精心設計的攻擊，趁 UST 組建新流動池（4pool），而需將資金抽離既有流動池（3pool）時，耗乾 UST 的流通性，造成市場恐慌，《8400萬美元撬動400億金融帝國，UST崩盤始末》詳細記錄了這場攻擊的細節與時序。 5 月 8 號，發行商 Terra 的創辦人 Do Kwon 起床，還一派輕鬆地在推特上說剛生小孩，在他睡覺時市場別亂。不料，UST 脫鉤情況越趨嚴重，宛若瀑布一般直線向下，匯率一度跌破 1:0.3 。 圖二：UST 於兩天內與美元嚴重脫鉤至低於 1:0.3 於此同時，… ...閱讀更多
專欄與觀點
2022 年 05 月 17 日
文 /邢智超、黃耀文、尤芷薇、賴彥志 加密貨幣產業的監管，在過去一年以來不斷有新的進展與活動，特別是來自監管銀行的機構與單位。在區塊鏈技術與加密貨幣應用爆炸性成長之際，美國總統拜登於 3 月 9 日簽署行政命令，用以「確保數位資產負責任地發展」。4 月初，美國財政部長葉倫也首度發表針對數位資產的公開演說。 數位資產的監管框架雛形正凝聚成形，這樣的框架會為帶來什麽樣的後續效應？又會如何影響數位資產的產業生態系統？ 拜登的行政命令為兼具深度與廣度的加密貨幣監管框架開啟了歷史的第一步，而其支持創新的基調也特別令人關注。本文爬梳在拜登的行政命令出臺前後，美國主要的加密貨幣監管進展，讓我們進一步預測未來加密貨幣監管的方法和重點領域，值得包括台灣在內的各國政府與業者借鑑。 加密貨幣產業生態系統中的所有參與者，或多或少都會受到監管的影響。對加密貨幣相關產業而言，預測近期政府與監管單位可能採取的措施，並制定依循法規的營運準則至關重要，本文也將討論業者相應的策略與行動。 回溯美國的加密貨幣監管之路 我們爬梳最近幾個月的一些重大監管事件。2021 年 11 月，美國聯準會、聯邦存款保險公司 (Federal Deposit Insurance Corporation, FDIC) 和貨幣監理署（Office of the Comptroller of the Currency, OCC）共同宣佈，完成加密資產的短期政策方針 (Policy Sprint)。這些方針列出並評估加密資產的關鍵風險，也整理了既有銀行法規之適用性與另需釐清之處。 這個短期政策方針極其重要，因為負責維護金融系統健全與穩定的監管機構，有非常複雜的網絡，不同的單位管理不同的金融機構和活動，因此前述的三大美國金融監管機構，對數位資產應有的產業樣貌有統一觀點，並擬定監管之領域，具有關鍵性的意涵。 另一個備受監管和立法機構關注的數位貨幣，則是穩定幣和央行數位貨幣 (Central Bank Digital Currency, CBDC)。2021 年 11 月，美國總統金融市場工作小組 (The President’s Working Group on Financial Markets，PWG) 發布一份關於穩定幣的報告，除了體現其對穩定幣市場的充分理解與重視，也強調當前監管法規中的固有風險和差距。最重要的是，他們提出了採取立法行動的建議，用以建立一個全面性的監管框架。該報告在參眾議院的聽證會上，帶起了正面且具有建設性的討論。 拜登簽署的行政命令，大致列出了美國政府的整體做法，並呼籲不同的政府機構，在研究、監管和立法建議上多方合作，以達成與數位資產監管有關的多個政策目標。… ...閱讀更多
產品更新
2022 年 05 月 17 日
讓您的加密貨幣為您工作賺取獎勵！XREX 收益型產品新增質押項目，一鍵質押每天都可以領取獎勵，最高賺取年化 9% 獎勵。 什麼是 XREX 收益型產品？ XREX 收益型產品幫助您創造被動收入，直接在 XREX 平台上質押加密貨幣，獎勵天天領取。 XREX 收益型產品有新項目嗎？ 今天，XREX 收益型產品推出 XREX 質押項目，將 USDT 質押在 XREX 平台上，每月保證回報率，這屬於中心化交易所 (centralized finance, CeFi) 質押，保障您的質押資產，這是大多數平台不會提供的本金保障。 質押獲取獎勵越來越普及也很受歡迎，XREX 也積極新增質押項目，提供您賺取被動收入的機會。今年 3 月，XREX 推出 DeFi 質押「浮動回報率」項目，您可以輕鬆一鍵參與經過 XREX 資安團隊審核過的 DeFi 項目，免去保存私鑰、管理多個平台與錢包、篩選項目的麻煩。 XREX 質押的年化回報率是每月浮動，除了先前推出的 DeFi 質押外，現在您多了一個選擇，您可以直接質押在 XREX 上，更加安全也更加簡單就可以創造被動收入。 XREX 質押的優勢包括： 1. 降低風險 XREX 保護並保障您質押的金額，這也為您免除失去本金的擔憂，排除鏈上攻擊與潛在漏洞造成的損失。 2. 每月浮動年化回報率 (APR)… ...閱讀更多
官方公告
2022 年 05 月 17 日
文 /黃耀文、Sun Huang、蕭滙宗、尤芷薇 上週一直持續至今的加密貨幣大地震，是全球市值第三大美元穩定幣 UST 無預警崩盤，超過 500 億美元一夕蒸發，同時間，第一大穩定幣 USDT 也出現短暫脫鉤。為什麼 USDT 會連動脫鉤？為何會受到 UST 崩盤的影響？以下是我們的分析與推測。 USDT 短暫的脫鉤現象目前仍有諸多辯論，但從我們的研究和製作的圖片，可以看出 USDT 受到 UST 崩盤的連帶影響，必須要先從 Luna Foundation Guard (LFG) 拋售比特幣救市開始談起。 推測：USDT 短暫與美元脫鉤，來自 LFG 拋售 BTC 的賣壓 負責維持 UST 穩定的 LFG，在美國 Gemini 和幣安兩大交易所拋售比特幣，以取得護盤資金。過程中 LFG 短時間的大量拋售，在 Gemini砸盤了 BTC/GUSD，在幣安則砸盤了 BTC/USDC。 也因為如此，BTC/GUSD 和 BTC/USDC 這二個交易對的價格，與 BTC/USDT 產生價差，因而創造出套利空間。 例如，幣安上產生三角套利路徑： 用… ...閱讀更多
官方公告
2022 年 05 月 13 日
此前，XREX已取得加拿大貨幣服務業牌照，也已完成台灣金管會洗錢防治聲明，現在正在向新加坡金融管理局申請大型支付機構執照。 台北，5月13號 — 區塊鏈「新金融科技」(neo fintech) 新創公司XREX 成功向隸屬於美國財政部之下的金融犯罪執法局 (FinCEN) 註冊，取得貨幣服務業牌照(Money Service Business) 。所有在美國境內營運的交易所，都必須取得這張牌照，才可在美國各州進一步提供加密貨幣相關服務。XREX 所註冊的營業活動，包括外匯交易與跨境轉帳。 美國金融犯罪執法局負責收集與分析可疑的金融交易與活動，打擊國內外洗錢與其他非法活動，也會提供資料給相關執法單位，與各國政府與國際組織建立合作網絡。獲得美國貨幣服務業牌照是 XREX 在拓展全球市場的重要里程碑，也展現 XREX 的決心，致力與銀行、監管機關和用戶合作，一起打造一個乾淨、合規且安全的跨境金融生態圈。 XREX 共同創辦人暨執行長黃耀文表示：「我們很榮幸可以加入美國金融犯罪執法網絡，成為其中一員。XREX 的主要客戶是跨境商人、中小型企業和在海外工作的專業人士，他們在交易的時候，最重視的就是合規與安全。」 向美國金融犯罪執法局註冊為貨幣服務業服務商後，XREX 有義務核實客戶身份、保存相關交易記錄至多五年，並回報可疑活動和特定類型之交易。XREX 與國際頂尖的區塊鏈追蹤與分析服務商結盟，包括萬事達卡旗下的 CipherTrace 和摩根大通投資的 TRM Labs ，建立完善且嚴謹的用戶實名制驗證及反洗錢機制，不僅符合美國與其他國家的法規，也同步保護用戶安全。 XREX 法遵主管張凌嵐表示：「美國是區塊鏈和加密貨幣監管領域的領跑者，其法規與框架具有高度代表性。和美國金融犯罪執法局分享訊息，意味著 XREX 進入跨政府的全球金融犯罪打擊網絡，我們將持續和各方合作，防堵詐騙與詐欺，並嚴密防堵各種金融犯罪活動。」 XREX 致力解決新興市場的美金短缺問題，幫助企業和個人提高資本效率。穩定幣如今已成為國際清算、結算、支付與轉帳的熱門工具，XREX 也與國際銀行合作，直接支援美金和印度盧比的存入和提出，成為傳統金融體系與創新區塊鏈金融科技之間的橋樑。目前 XREX 也正與美國知名銀行 Silvergate Bank 和 Signature Bank 洽談進一步合作。 合法合規是 XREX 戰略布局中的重要一環，XREX已取得加拿大的貨幣服務商執照，並完成台灣金管會的洗錢防治聲明。目前 XREX 正在申請新加坡的大型支付機構執照，也在準備和研究杜拜和歐洲的執照。… ...閱讀更多
專欄與觀點
2022 年 05 月 12 日
「去中心化」的概念，是相較於「中心化」而來的，是區塊鏈技術最重要的精神。 然而去中心化發展指至今，許多人質疑，區塊鏈的諸多應用，如：穩定幣與交易所，根本就是中心化的，何來去中心化可言？我們想用幾款市值最大的美元穩定幣，來談談 2022 年，如何定義「去中心化」？ 去中心化在實際應用上是一個頻譜，可粗分為三個維度 — — 帳本、運營與決策。 本文將用幾款市值最大的美元穩定幣為例，以帳本、運營與決策三個維度，探討 2022 年如何定義「去中心化」？在真實世界中，個人、機構與政府又應如何混合搭配，在中心化與去中心化之間取得平衡？ （表一：穩定幣去中心化頻譜分析） 一、 帳本的去中心化 優點：不可篡改、可追蹤 缺點：沒有效率 區塊鏈又被稱為「分散式帳本」技術，將一本帳，複製給大量的驗證者（礦工），大家一起參與記帳（挖礦）。每發生一筆交易，這些記帳士（驗證者或礦工）就必須記帳，也因記帳而獲得手續費。 將帳本與記帳責任分散並去中心化，雖然「資訊系統」的效率極差，但「取得信任」的效率卻極佳，原因是： 成為記帳士無需特許權力，任何人都可以檢視帳本，達成高度透明 沒有任何單位可以運用權力修改帳本 從這角度來看，美元或任何法幣，其帳本都是中心化的：美國聯準會與美府左右了美元的發行量，其帳本並不透明度，一般人難以得知聯準會每次寬鬆政策究竟印出多少美元，流向又是如何。 對比美元，不論是中心化穩定幣，如：USDT、USDC、USDP、BUSD，或去中心化穩定幣，如：Dai、UST、 Frax，皆採區塊鏈的分散式帳本技術發行，其透明度相對高。除了每款穩定幣的發行量透明外，以此次俄烏戰爭為例，所有人都可以分析，看出俄羅斯交易所正大幅提升某幾款美元穩定幣的使用。 用我們熟悉的支付廠商，也可以對比穩定幣發行商在透明度上的差別。以悠遊卡為例，一般人無法輕易得知，所有用戶在悠遊卡總共存了多少錢？而每款穩定幣的發行量，則不需特殊許可，任何人皆讀出鏈上數據，了解鏈上的總額與金流。 圖一：中心化美元穩定幣發行量，任何人都可以分析鏈上數據，不需特殊許可。圖表出處：The Block 圖二：中心化美元穩定幣 USDT 與 USDC 的貨幣流通速率。圖表出處：The Block 圖三：USDT 與 USDC 大戶與小戶的錢包總數變化。出處：The Block 二、 運營的去中心化 優點：透明度高，取信效率高 缺點：容易因程式漏洞遭到駭客攻擊 以悠遊卡的「運營」為例：用戶總存款量多少？公司儲備有多少？是否有資金缺口？這些儲備是如何分配？活存與定存又各佔多少？放在哪些銀行中？儲備中是否也有國債與商業債卷？動態的調配規則又是什麼？平均每日用戶儲值總額多少？消費總額多少？每日手續費多少？營收多少？由於悠遊卡的運營是中心化的，以上問題，對一般人並非公開透明。 中心化的 USDT 與 USDC，雖然帳本採去中心化，但運營也同樣是中心化的。發行商必須擔保有 1:1 的美元法幣儲備，有多少儲備才能發行多少美元穩定幣，並定期由外部審計公司查核並公開資訊。然而，我們無法得知，發行商何時要把儲備換銀行放？何時要調配銀行存款與短期美債的比例？何時因商業債券而虧錢了？每日手續費多少，營收多少？ 我們甚至得盲目地相信其外部審計公司所出的稽核報告。 所以悠遊卡是帳本與營運都沒有去中心化的案例；USDT… ...閱讀更多
官方公告
2022 年 04 月 28 日
XREX 在 4 月 28 號正式推出中文版，為習慣使用中文的用戶提供更好的產品體驗。XREX 成立於 2018 年，2020 年 9 月首度推出產品，主要服務印度、非洲、中東與南美洲的跨境商人，協助他們運用加密貨幣與區塊鏈技術，加速跨境支付與國際匯款。透過與國際銀行夥伴串接，XREX 幫助發展中國家解決美金稀缺問題。因此 XREX 的產品在成立初期僅支援英文版。 然而，在我們拓展用戶與市場的同時，有越來越多來因為與印度及其他新興市場有生意往返的用戶，也開始加入 XREX 平台，他們來自台灣、香港與華人社群廣大的東南亞等地。他們對 XREX 的信賴與支持讓我們倍感信心，也應他們的使用需求開始籌備中文版，希望 XREX 法幣與加密貨幣交易所、履約保證型數位支票 BitCheck、數位資產質押收益等產品，可以更近距離地服務熟悉不同語言的用戶。 今年 3 月，XREX 的台灣子公司鏈科股份有限公司完成台灣金管會洗錢防制聲明，全台共有 18 家業者提交，僅 7 家業者完成，我們非常榮幸可以列名其中。 XREX 中文版剛剛釋出，是 XREX 邁向多語系的第一步。我們將持續進步與調整，仍有諸多優化空間，期待用戶的意見回饋。XREX 是目前全球唯一直接對接美元與印度盧比的法幣-加密貨幣交易所，先前也與台灣外貿協會 TAITRA 締結夥伴關係，舉辦「運用加密貨幣助攻印度商機」研討會，了解在印度、非洲受到歡迎的加密貨幣跨境貿易金流進行式，以 XREX 的產品協助台商清算與結算，克服進軍印度市場時的金融挑戰。 未來，XREX 也將依照市場拓展與用戶需求，支援更多不同的語系，與銀行、監管單位與用戶共同改寫金融定義，實現真正的普惠金融。… ...閱讀更多
官方公告
2022 年 04 月 21 日
區塊鏈跨境匯流平台 XREX 今日宣布，前美國聯邦儲備銀行 (Federal Reserve System, Fed) 風險管理專家邢智超（Michael Shing) ，正式出任 XREX 風險控管總監。邢智超曾於美國紐約美林證券 (Merrill Lynch) 與香港瑞銀集團 (UBS) 任職，而後於美聯儲舊金山和紐約分行工作逾十年，擔任分析師及資深風險專家。 XREX 正積極進軍全球市場，為印度、非洲、中東、南美洲、東南亞等發展中國家的用戶，提供安全且高效的跨境金融解決方案，邢智超的加入正是時候。 在 XREX 擴大市場與增加產品之際，邢智超出任風險控管總監一職，負責營運與業務風險的分析與模型建置，與 XREX 團隊一起研究各國法規，並與監管單位保持溝通與互動，讓 XREX 成為推動區塊鏈的務實應用，並整合傳統金融體系的重要力量。 XREX 的共同創辦人暨執行長 黃耀文 表示：「邢智超之前在美聯儲工作，在金融機構也有豐厚的經驗。XREX 做為一個負責且合規的加密貨幣平台，致力於成為傳統金融和加密貨幣創新之間的橋樑，並串接已開發經濟體和新興市場。邢智超這樣的人才將為我們帶來長遠的價值與貢獻，我們很期待和他的合作，共同推動加密貨幣的創新應用，進一步達到普惠金融。」 在美聯儲舊金山分行（FRBSF）任職期間，邢智超透過評估風控機制、風險偏好和策略等方式，確保美國大型金融機構的穩定與安全。專精於流動性與利率、資產負債管理和投資組合等財務風險。在此之前，邢智超在美聯儲紐約分行負責各種關係模型的應用，提供即時的壓力測試分析，並定期匯報多個資產類別的投資證券組合。 邢智超表示：「目前加密貨幣新創和交易，乃至去中心化金融（DeFi）項目，都是希望達成傳統銀行所發揮的功能。隨著區塊鏈創造了全新的借款、貸款和槓桿操作方式，監管機構可能會把監管傳統金融產業的方式應用到加密貨幣產業，引入進一步的控管，這也創造處了傳統金融和加密貨幣新創開始整合的契機。」 XREX 協助用戶處理跨境匯款、應收帳款和國際支付，提供安全、低成本且即時的金融服務。除此之外，XREX 也支援美金穩定幣做為清算和結算方式，幫助新興市場的跨境商人解決美元流動性不足的問題。 談及他為何決定加入 XREX 團隊，邢智超表示：「XREX 所處的利基市場非常有吸引力，現有的多數交易所，主要提供投資買賣與槓桿獲利的機會，這也很好，但 XREX 瞄準的，是新興市場中真正的金融痛點與需求。」 XREX 長期致力於確保平台安全與合法合規。邢智超將與 XREX 團隊一起兌現承諾，在嚴格把關營運風險的同時，為用戶提供安全且可靠的平台，滿足其商業與個人的金融需求。 今年一月，XREX 取得加拿大貨幣服務業務（MSB）牌照，是唯一一家獲得該執照的台灣公司。近期 XREX 提交反洗錢和打擊資助恐怖主義報告後，也通過台灣金融監督管理委員會（FSC）檢核。目前… ...閱讀更多
