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UST 崩盤連動 USDT 短暫脫鉤始末:從鏈上分析看穩定幣流動性風險

文 /黃耀文Sun Huang蕭滙宗尤芷薇

上週一直持續至今的加密貨幣大地震,是全球市值第三大美元穩定幣 UST 無預警崩盤,超過 500 億美元一夕蒸發,同時間,第一大穩定幣 USDT 也出現短暫脫鉤。為什麼 USDT 會連動脫鉤?為何會受到 UST 崩盤的影響?以下是我們的分析與推測。

USDT 短暫的脫鉤現象目前仍有諸多辯論,但從我們的研究和製作的圖片,可以看出 USDT 受到 UST 崩盤的連帶影響,必須要先從 Luna Foundation Guard (LFG) 拋售比特幣救市開始談起。

推測:USDT 短暫與美元脫鉤,來自 LFG 拋售 BTC 的賣壓

負責維持 UST 穩定的 LFG,在美國 Gemini 和幣安兩大交易所拋售比特幣,以取得護盤資金。過程中 LFG 短時間的大量拋售,在 Gemini砸盤了 BTC/GUSD,在幣安則砸盤了 BTC/USDC。

也因為如此,BTC/GUSD 和 BTC/USDC 這二個交易對的價格,與 BTC/USDT 產生價差,因而創造出套利空間。
例如,幣安上產生三角套利路徑:

  1. 用 USDC 買 BTC
  2. 再將 BTC 賣成 USDT
  3. 再將 USDT 賣成 USDC
  4. 回到第一步,用USDC 買 BTC,不斷循環套利

此種套利空間,不論是在幣安、Gemini 交易所的現貨,或在 FTX 的 USDT/USD 期貨合約上,都造成 USDT 的龐大賣壓,導致其與美元短暫脫鉤。

至於為何 LFG 是砸盤 BTC/GUSD 與 BTC/USDC,而非 BTC/USDT 呢?原因可能是:

  1. 攻擊者於 Curve UST+3pool 中換走大量 USDC,造成 LFG 與 UST 主要造市商 Jump Crypto 都缺乏 USDC 部位
  2. Gemini 上只有 BTC/GUSD,沒有支援 BTC/USDC 或 BTC/USDT 交易對。另一選擇是 BTC/USD,但傳統美元太慢,在 UST 崩盤的緊急情況下並不合用

從這次 UST 崩盤連動 USDT 脫鉤的情況,我們認為,穩定幣的流動性和深度格外重要,否則在危機爆發時,很容易遭受波及。

USDT 與 USDC 應加強各大交易所上,與其他穩定幣兌換之流動性(深度)

美國監管當局去年 11 月頒布的穩定幣基準法規草案中,明文寫道「與其他穩定幣間的互通性與流動性」是監管穩定幣的三大重點之一。今年四月的聽證會上,美國財政部次長梁內利博士也不斷強調:穩定幣不是足額儲備,就不會造成擠兌,穩定幣之間的互通與流通性也是重點,UST 崩盤的危機就為大家示範了這個風險真實上演的情境。

穩定幣的儲備資產是靜態的。此次 USDT 受到 UST 拖累而脫鉤的事件我們看見,不同的穩定幣之間若是流動性不足,在瞬間的拋售與大量套利之下,市場可能瞬間恐慌,引爆更大的危機。USDT 此次短暫脫鉤,雖然很快速地回穩,展現全球第一大穩定幣的實力與穩固,但也暴露出 USDT 與 USDC 間的流動性不足。

在此次事件後,兩大穩定幣發行商 Tether 和 Circle 皆應與造市商加強合作,加深全球主要交易所上 USDC/USDT、USDC/GUSD、USDT/USD 等交易對的深度。

此次我們也看出,去中心化交易所如 Curve對穩定幣流動性的重要。Tether 與 Circle 也應加強與此類交易所合作,加強彼此的流動性。

USDT 一週內被擠兌一成

受 UST 崩盤與自身短暫脫鉤影響,USDT 過去一週內,已被擠兌約 80 億美元(約一成)。無論是加密貨幣投資人、相關業者還是金融產業,都應該注意 USDT 是否持續遭擠兌;另一方面,也應注意穩定幣連動之系統性風險,例如 USDT 所使用的商業銀行,是否產生擠兌壓力。


鏈上資料佐證

5 月 17 日,LFG 在推特上發文證實,事發前,他們總共有 80,394 顆 BTC。這與我們鏈上分析的數據,是完全吻合的。

本次的分析,XREX 使用萬事達卡旗下 CipherTrace 與摩根大通投資的 TRM Labs 兩家加密貨幣反洗錢與金流追蹤服務商,分析 LFG 此次拋售比特幣,鏈上資料如下:

點擊這裡看高解析度版本

一、LFG 將 52189.18077 枚比特幣搬至 Gemini 交易所

1. May 9, 2022 7:24:23 AM UTC, 3,000 BTC

2. May 9, 2022 9:04:43 AM UTC, 3,000 BTC

3. May 9, 2022 10:08:09 AM UTC, 3,003 BTC

4. May 9, 2022 2:05:53 PM UTC, 3,006 BTC

5. May 9, 2022 4:35:02 PM UTC, 0.1 BTC

6. May 9, 2022 5:43:44 PM UTC, 3,000 BTC

7. May 9, 2022 7:16:39 PM UTC, 37,180.08077 BTC

二、LFG 將 28,205.54634 枚比特幣搬至幣安交易所

1. May 10, 2022 1:20:26 AM UTC, 28,205.54634 BTC

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此文章也刊登於《BlockTempo》:
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