重點摘要

• Web3 領域的矽谷知名創投基金 a16z 合夥人 Sam Broner ，從銀行發展歷史的角度寫了一篇文章，幫助大眾用淺顯易懂的方式，看懂穩定幣的定義、紙幣和穩定幣消長以及背後的商機。
• Sam Broner 認為，穩定幣提供了和傳統紙幣相似的使用體驗，包含「方便且可信賴的價值儲存」、「價值交換的媒介」和「貸款」。
• Broner 指出，穩定幣已經成為美元交易最便宜的方式，背後潛藏重塑市場結構的力量，同時也為新創在「支付產業」提供全新的機會。

根據 CoinMarketCap 數據，穩定幣（Stablecoin）在 2024 年 12 月的整體市值約為 1,847 億美元、交易金額來到數兆美元規模，但一般大眾對於穩定幣的認識，仍十分模糊。

為了幫助大眾更好理解「什麼是穩定幣？」，長期關注 Web3 領域的矽谷知名創投基金 a16z 合夥人 Sam Broner ，從銀行發展歷史的角度寫了一篇文章，幫助大眾用淺顯易懂的方式，看懂穩定幣的定義、紙幣和穩定幣消長以及背後的商機。XREX 整理這篇文章的精華，替大家畫重點。

前情提要：穩定幣是什麼？

穩定幣指得是一種與儲備資產（如法定貨幣或黃金）掛鉤的加密貨幣，因為擁有波動性小、價格穩定等特點，因此被稱為「穩定幣」。

以全世界第一款、目前市值第一大的美元穩定幣 USDT（泰達幣）為例，背後的價值由等值的美債與美元等資產儲備支撐。每當發行商 Tether 要發行一枚 USDT 時，都會需要擁有 1 美元等值的資產儲備，確保 USDT 長年的價值，可以跟美元保持在約略 1:1。

從百年銀行業歷史，搞懂穩定幣是什麼？

在這篇文章中，Sam Broner 認為若要深入認識穩定幣，從回顧美國銀行的發展歷史踏出第一步，會很有幫助。

在 1913 年之前，在美國存款是需要針對個別銀行的風險保險的，因此在當時，銀行票據（現金）、存款和支票的「真實價值」，會根據發行者、兌換便利性和發行者的信譽而有所不同。

背後原因，與銀行在「追求盈利」和「確保存款安全」之間存在的矛盾有關。

現代銀行的商業模式，是利用大眾存在銀行的存款轉投資，從中獲取更多收益，但是投資存在風險；反過來說，銀行為了確保存款的安全性，也必須做到風險管理，並確保銀行內隨時都有足夠的現金，提供用戶需要時領取。

因此在 19 世紀中後期之前，人們認為不同形式（如紙鈔與銅板）的貨幣風險不相同，因此背後代表的價值也不同。

在 1913 年通過《聯邦儲備法案》（Federal Reserve Act），正式確立美國的中央銀行系統聯邦儲備系統（美聯儲），以及聯邦存款保險公司（FDIC）在 1933 年成立後，美元在大多數情況下，才逐漸被視為等值的貨幣。

時間快轉到 2008 年，當年通過的《沃爾克規則》（Volcker rule），大幅降低了銀行從事投機活動，以此降低破產風險，來保護用戶的存款安全。今天美國的銀行能用美元存款購買國債、股票、發放貸款，或執行對沖等投資策略，都是依循《沃爾克規則》的規範。

對消費者來說，並無法知道銀行如何利用自己的存款，但因為有聯邦監管、消費者保護政策、市場應用和風險管理，即便在經濟動盪的年代，消費者仍會覺得把存款放在銀行是安全的。

Sam Broner 認為，穩定幣提供了和傳統紙幣相似的使用體驗，包含「方便且可信賴的價值儲存」、「價值交換的媒介」和「貸款」。

簡單了解美國銀的歷史後，Sam Broner 認為，可以從零售銀行的視角，來重新認識「法幣支持的穩定幣」、「資產支持的穩定幣」以及「策略支持的穩定幣」這三種穩定幣。

圖說：Sam Broner 認為，穩定幣提供了和傳統紙幣相似的使用體驗，包含「方便且可信賴的價值儲存」、「價值交換的媒介」和「貸款」。

第一類：法幣擔保的穩定幣

美國在建立現在的國家貨幣系統之前，曾歷經了三個中央銀行時代，分別是：中央銀行時代（第一銀行 1791-1811 年和第二銀行 1816-1836 年），自由銀行時代（1837-1863 年），和國家銀行時代（1863-1913 年）。

Sam Broner 認為，USDT、USDC 這類背後由法幣（美元）擔保的穩定幣（Fiat-backed stablecoins）概念，與 1865 至 1913 年美國國家銀行時代的「銀行票據」有些雷同。

當時，銀行票據是由銀行發行的憑證，客戶可以用這些票據兌換等值的綠鈔（如特定的美國國債）或其他如硬幣的法定貨幣。就算不同銀行間存在規模、聲譽和償還能力的不同，多數人仍會信任銀行票據。

但這當中仍又些限制，像是如果票據的持有者，不是住在票據發行銀行的附近，就沒有辦法隨時兌換，但時間一久，當人們逐漸都接受且認可票據的價值，就會越來越容易找到願意用銀行票據兌換綠鈔或硬幣的人。

同樣的道理，當人們對於法幣擔保的穩定幣越來越有信心，就能夠在像是 Uniswap、Coinbase 這類的交易所，找到願意以 1:1 比例（1 美元兌換 1 穩定幣）交換的人。

在全球監管以及用戶使用偏好的影響下，越來越多用戶開始使用法幣擔保的穩定幣，目前這類型的穩定幣，佔總穩定幣供應量的 94% 以上。發行商 Tether 及 Circle 兩家公司，目前是穩定幣領域的領頭羊，總計發行超過 1,500 億美元的美元穩定幣。

人們之所以會願意相信法幣穩定幣的發行商，是因為這些發行張大多會接受第三方知名會計事務所進行審計，增加透明度和信任。例如，Circle 會定期接受德勤（Deloitte）的審計，確保 Circle 擁有足夠的法幣或短期國債儲備，應對用戶的贖回需求。

圖說：Sam Broner 認為，USDT、USDC 這類背後由法幣（美元）擔保的穩定幣（Fiat-backed stablecoins）概念，與 1865 至 1913 年美國國家銀行時代的「銀行票據」有些雷同。

第二類：資產擔保穩定幣

資產擔保的穩定幣（Asset-backed stablecoins ），背後的價值由鏈上資產作為擔保，運作原理類似於銀行藉由貸款創造新貨幣。例如 Sky Protocol 協議所發行的穩定幣，是由鏈上高流動性的資產（如加密貨幣）作為抵押品的。

事實上，市面上流通的大部分貨幣，都是由銀行通過貸款（如房貸、汽車貸款、商業貸款等）創造出來的；在借貸協議則是使用鏈上代幣作為貸款抵押品，從而創造出資產擔保的穩定幣。

這種透過貸款創造新貨幣的系統，稱為「部分準備金銀行制度」，這套制度最一開始出自於 1913 年的《聯邦儲備法案》，之後歷經了幾次重要更新，讓這套貸款創造新貨幣的體系，逐漸獲得消費者和監管機構的信任。

資產擔保的穩定幣，不僅可透過貸款創造的新貨幣，這套借貸過程也更透明、可審計且容易理解。用戶可以直接在區塊鏈上，查詢用於擔保穩定幣的抵押品，而銀行的投資決策則只能依靠信任。

此外，區塊鏈的去中心化和透明性，有助於解決證券法所關注的風險。這對穩定幣來說非常重要，因為這些抵押品可以透過去中心化協議保護，而無需依賴如銀行這樣的中心化中介機構。

這會跟兩個趨勢有關：第一，更多的資產將成為貸款協議中，可以用來做抵押的資產；第二，資產擔保的穩定幣，會在加密貨幣中持續增加。不過 Sam Broner 認為，要像使用法幣擔保的穩定幣一樣，輕鬆使用資產擔保的穩定幣，可能還需要一段時間。

圖說：Broner 指出，穩定幣已經成為美元交易最便宜的方式，背後潛藏重塑市場結構的力量，同時也為新創在「支付產業」提供全新的機會。

第三類：策略擔保的合成美元

策略擔保的合成美元（Strategy-backed synthetic dollars，簡稱 SBSD），指的是代幣結合抵押品以及投資策略，Broner 在這篇文章中指出，SBSD其實不應該被視為穩定幣。

主要原因在於，這種基於策略支持的 SBSD，會讓用戶承擔主動管理的交易風險。換句話說，這就很像是對沖基金裡的美元，風險非常的高，除了難以讓第三方機構審計，也會讓消費者面臨中心化交易所（CEX）以及資產價格波動的風險。

因此，策略支持的美元並不適合作為可靠的價值儲存或交換媒介，而這兩項功能，正是人們使用穩定幣的主要目的。Broner 建議，使用任何 SBSD 之前，都應該仔細了解其風險和運作機制。

因為一但資產脫鉤價格急劇下跌，可能會引發嚴重的連鎖反應，像是依賴價格穩定和穩定收益的金融產品，可能會變得不穩定，必須清楚承擔的風險。

目前，美國證券交易委員會（SEC），已針對如投資基金股份的「穩定幣」發行者，採取執法行動。

穩定幣為新創提供全新商機

目前，全世界用於交易的穩定幣總額，已經超過 1,600 億美元，主要為法定擔保穩定幣，以及資產擔保穩定幣兩大類。

Broner 認為，未來資產擔保穩定幣數量會越來越多，類似於銀行透過存款貸款，來增加貨幣供應量的方式。同時，資產擔保的穩定幣，以及策略擔保的合成美元，將會促使 DeFi（去中心化金融）持續成長。

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