重點摘要

• 美國參議院在 6 月 17 日，以 68：30 壓倒性票數通過《GENIUS 法案》。XREX 首席經濟學家 Andrew 在《Web3 大西進》節目中分析，有監管才能有效控管風險，避免影響到傳統金融體系。
• Andrew 認為，目前兩大法案的內容幾乎 95％ 雷同，彼此之間並非競爭關係，主要有三大值得關注的亮點：穩定幣的「定義」、「發行規格」與「利息發放」。
• 美國近期種種支持穩定幣的動作與政策，XREX 共同創辦人暨集團營收長蕭滙宗 Winston 認為，美元穩定幣是美元數位殖民地的延伸，是美元霸權的強化。

文 /  高敬原 Carlos

美國參議院在 6 月 17 日，以 68：30 壓倒性票數通過《GENIUS 法案》，代表美國將建立首個穩定幣綜合監管架構，朝著「全球加密貨幣領導者」的地位邁進。

不過，這還不是最終的穩定幣監管版本，今年四月時，眾議院也表決通過了自己的《STABLE 法案》版本，目前尚未進行全院表決。《GENIUS 法案》下一步將提交眾議院審議，達成一致的版本後，才能送交總統川普（Donald Trump）簽署成為法律。 預計在 2025 年 8 月國會休會前完成此程序。

川普非常關心《GENIUS 法案》進度，他甚至還在 Truth Social 發文表示，眾議院必須「以閃電般的速度」將法案送達白宮。他在貼文內強調：「把它送到我桌上，馬上 ——不准拖延、不准附帶條款。」

根據 TRM Labs 報告指出，目前穩定幣占加密貨幣整體交易量的 60% 以上，其中超過 90% 穩定幣與美元掛鉤，無論最後是哪一個版本的法案勝出，美國在穩定幣議題上的態度，將會對全球造成重大的影響。

穩定幣不歸 SEC 管！​​《GENIUS 法案》重點一次看

穩定幣指的是一種與儲備資產，如：法定貨幣掛鉤的加密貨幣維持幾乎 1:1 掛勾的代幣，因為擁有波動性小、價格穩定等特點，因此被稱為「穩定幣」，是加密貨幣世界交易與計價的重要基礎，在支付、跨境交易領域，被認為可以有效提升清結算的效率。

這次參議院通過的《GENIUS 法案》版本，核心目標是建立一個穩健的穩定幣監督體系，法案的重點包括：

• 穩定幣發行商必須向美國政府註冊。
• 發行商要確保穩定幣具備 1:1 的儲備，市值超過 500 億美元的發行商，須接受年度審計，並遵守反洗錢（AML）法規 。
• 發行商必須將備金，存放在與營運資金分離的專戶中、禁止支付收益給持有者。
• 開放銀行、金融科技公司和大型零售商，發行自家的穩定幣，或將穩定幣與支付平台整合。
• 將同時修訂現行《證券法》，明確規定合規穩定幣「不屬於證券範疇」，也就是不屬於美國證券交易委員會（SEC）管轄範圍。

穩定幣市場規模將達 3.7 兆美元！各界專家怎麼看？

《GENIUS 法案》通過消息一出，美國財政部長史考特・班森特（Scott Bessent）隨即在 X 發文支持，並預測穩定幣市場到 2030 年代末，可能成長至 3.7 兆美元規模，尤其法案中允許科技公司、零售商發自家穩定幣， 背後商機龐大。

根據《華爾街日報》（WSJ）報導，包括亞馬遜（Amazon）、沃爾瑪（Walmart）都正研擬發行自己的穩定幣，希望藉此減少支付手續費、提高結算效率；同時根據《Fortune》消息，蘋果（Apple）、Google 及 Airbnb 等科技巨頭，都在探索穩定幣相關應用。美國上市交易所 Coinbase 法務長保羅．格魯瓦爾（Paul Grewal）稱讚，《GENIUS 法案》能夠帶來更清晰的監管，這對於區塊鏈技術的發展至關重要，降低企業營運的不確定性後，就能吸引更多傳統金融機構投入虛擬資產領域。

參議員伊莉莎白．沃倫（Elizabeth Warren）擔憂並曾公開警告，《GENIUS 法案》可能「積極促成」與川普加密貨幣業務相關的濫用。這次通過的法案中，已針對防止民選官員及其家屬發行穩定幣提出修正，解決潛在的利益衝突。

穩定幣為何需要立法監管？

穩定幣之所以需要被監管，XREX 首席經濟學家 Andrew 在《Web3 大西進》節目中分析，因為穩定幣跟傳統金融的關係是「互補」而非「取代」，從穩定幣背後的抵押品、發行資格到贖回機制，都必須透過法律有明確的定義與規範，才能有效的控管風險。一旦產生任何的風險或差錯，就可能引發骨牌效應，危及現在的傳統金融體系。

Andrew 舉例，假設沒有對穩定幣背後的價值抵押定下規範，當發行商發生「資不抵債」或「贖回流動性」出問題時，除了會導致穩定幣持有者大量的損失，尤其當穩定幣被用作支付工具時，損失會讓倒帳產生巨大的骨牌效應，甚至演變成金融危機。

此外 Andrew 也提到，傳統金融機構已具備一定的市場聲望，也有邏輯相通的資產與流動性管理經驗，讓金融機構主導穩定幣議題，比較容易讓市場具備信心、風險管理上比較容易有效率》。

圖說：XREX 首席經濟學家 Andrew 在《Web3 大西進》節目中分析，穩定幣跟傳統金融的關係是「互補」而非「取代」。

解析：美國兩大穩定幣法案三大亮點

目前美國共有兩大穩定幣法案在檯面上，分別是參議院剛剛通過的《GENIUS 法案》，以及眾議院在四月表決通過《STABLE 法案》，但尚未進行全院表決。

Andrew 認為，目前兩大法案的內容幾乎 95％ 雷同，彼此之間並非競爭關係，主要有三大值得關注的亮點。

亮點一：穩定幣是否應該發利息

在 《STABLE 法案》中，明確表示不應該發給穩定幣持有者利息；在六月最新通過的《GENIUS 法案》版本中，也同樣明確禁止向穩定幣持有者支付收益，包括：利息、股息或其他回報機制。

去年，利息穩定幣一度成為熱點議題，受到許多人瘋狂追捧。但 Andrew 認為，無論是團體或組織的運作，一定要透過分工，才能讓效率極大化，「在貨幣這件事情上，我也是認為其實是要分工。」，穩定幣若作為支付工具，「我認為它是不應該付利息。」

背後有兩大原因，第一，發利息將壓縮發行商的利潤，進而限制其潛在的市場發展空間；第二，持幣者有很高的機率，會把發利息的穩定幣當成一種固定收益的工具長期持有，而非用於交易、清結算等目的，Andrew 認為，這樣就沒有產生任何的創新，非常可惜。

XREX 共同創辦人暨集團營收長蕭滙宗 Winston 則認為，穩定幣是否應該發利息，取決於穩定幣的種類與目的，舉例來說，穩定幣 USDM 就是 100% 以美國短期國債支撐，配息給持有者就較為合理。

蕭滙宗說：「我認為法案出來後，還有對穩定幣定義越來越明確，會看到更多不同功能的穩定幣，每一種該不該配息，就會分得很清楚。」

圖說：在 《STABLE 法案》中，明確表示不應該發給穩定幣持有者利息；在六月最新通過的《GENIUS 法案》版本中，也同樣明確禁止向穩定幣持有者支付收益，包括：利息、股息或其他回報機制。

亮點二：穩定幣分類、法規監管分工明確化

美國的穩定幣法案中，也具體地定義什麼是「支付型穩定幣」，Andrew 認為，這可以清楚劃分出監管的範圍，「未來針對特定的穩定幣，可以直接對照法案中的定義，只要有一個條件不匹配，那它就是『非支付型穩定幣』。」

此外，兩個法案都有提及「支付型穩定幣並不是證券」，六月最新通過的
《GENIUS 法案》版本中，更提到將同時修訂現行《證券法》，明確規定合規穩定幣「不屬於證券範疇」，也就是不屬於美國證券交易委員會（SEC）管轄範圍，讓法規監管分工明確化。

證券（Securities）指的是一種代表擁有某項財產的有價憑證，根據金管證發字第 1080321164 號令規定，具備流通性並符合投資相關法律規定的虛擬資產，可被視為證券，股票、債券及權證，都屬於證券的一種。

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亮點三：穩定幣的發行商與抵押品

法案中，也定義出有資格發行穩定幣的對象，共有三個類別：金融機構子公司且取得聯邦許可、聯邦獲准的非銀行發行商及州獲准的發行商。

此外，也針對抵押品的內容作出限制，允許的抵押品範圍，包括：現金、銀行存款、短期美國國債（T-Bills）、回購協議、逆回購、貨幣市場基金等。

法案中並沒有限定穩定幣發行商只能持有「美國國債」作為儲備，而是選擇以多元、流動性高的資產組合，來維持儲備穩定與風險管理。但即使組合不同，穩定幣發行商必須要以上述的資產達成 1:1 全額儲備。

總結來說，Andrew 分析，《GENIUS 法案》和《STABLE 法案》的內容，基本上蠻鼓勵產業向上發展，同時也非常重視風險控管，明確劃出抵押品、發行商與穩定幣類別等界線。

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美國推動穩定幣法案，背後的戰略考量

美國之所以積極推動穩定幣監管，除了是想要大量降低金融風險外，Andrew 認為，背後主要想達到三大目的：

• 目的一：確立穩定幣與其他資產，如：國債、現金的階層關係，同時因為對穩定幣超額儲備的要求，儘管穩定幣可以當成貨幣膨脹與收縮的渠道，但是不會變成膨脹與收縮的源頭，這可以降低穩定幣對美國「貨幣政策管理」與「有效性」的影響程度。
• 目的二：法案中提到，會對穩定幣儲備資產有明確要求，以及能直接對穩定幣發行商監管，等於讓美元穩定幣在境外流通的同時，也能同步在美國境內進行管理。
• 目的三：讓美債持有更加去中心化，持有美國合法合規的支付型穩定幣，就等同於世變相的持有美國國債。

美債議題，近期也掀起了與穩定幣之間的討論。

「美債」一直以來被視為低風險、甚至是無風險資產，不過隨著美國政府財政赤字及債務佔 GDP 規模不斷上升，國際信評機構穆迪（Moody’s）5 月時，下調美國信用評級。標準普爾、穆迪及惠譽全球三大信評機構，現在也都不再給予美國最頂級評等。

美國國會預算辦公室（CBO）發布預警告，如果不提高債務上限，美國政府可能在今年 8 月中旬至 9 月底間，出現資金短缺、無法按時支付各項帳單等危機。

美國加密貨幣沙皇大衛·薩克斯（David Sacks）認為，穩定幣可以擴大對美國公債需求，使得長期利率下降，幫助解決美債問題。像是穩定幣 USDT 發行商 Tether 持有超過 1,200 億美元美債，位列全球第 19 大持有者。 David Sacks 預測，隨著法案通過，穩定幣市場規模將從 2,000 億飆升至數兆美元，每年為美債市場帶來數千億新增需求，顯著緩解美國財政壓力。

川普政府近日種種支持穩定幣的政策與言論，蕭滙宗認為，目的是想要強化美元的數位殖民地的延伸、強化美元的地位性，「這不再是一種積極進攻的姿態，反而顯示出某種程度的防守策略。」

儘管目前穩定幣主要由特定機構主導，呈現出一定程度的中心化，但其底層技術仍具去中心化的潛力與彈性。不論是歐盟的 MiCA，或是美國目前推動的兩大法案，所允許的資產抵押來源均相當多元，包括：現金、銀行存款、短期政府公債及貨幣市場工具等。

「美元這個計價單位早就被美國壟斷了，可是去發行這個單位的權利，不見得一定要被美國壟斷。」蕭滙宗認為，美國的穩定幣不只侷限於金融機構才能發行，背後的儲備也不僅限於美債，其實「穩定幣的技術概念，可能已經更貼近去中心化。」

🚩 了解完整的「美國穩定幣法案」討論，請收看 Web3 大西進【金融業者看幣圈】系列特輯「美國參眾議院的穩定幣法案，傳統金融機構佔關鍵角色！如何接招？」

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