上週一直持續至今的加密貨幣大地震，是全球市值第三大美元穩定幣 UST 無預警崩盤，超過 500 億美元一夕蒸發，同時間，第一大穩定幣 USDT 也出現短暫脫鉤。為什麼 USDT 會連動脫鉤？為何會受到 UST 崩盤的影響？以下是我們的分析與推測。
USDT 短暫的脫鉤現象目前仍有諸多辯論，但從我們的研究和製作的圖片，可以看出 USDT 受到 UST 崩盤的連帶影響，必須要先從 Luna Foundation Guard (LFG) 拋售比特幣救市開始談起。
推測：USDT 短暫與美元脫鉤，來自 LFG 拋售 BTC 的賣壓
負責維持 UST 穩定的 LFG，在美國 Gemini 和幣安兩大交易所拋售比特幣，以取得護盤資金。過程中 LFG 短時間的大量拋售，在 Gemini砸盤了 BTC/GUSD，在幣安則砸盤了 BTC/USDC。
也因為如此，BTC/GUSD 和 BTC/USDC 這二個交易對的價格，與 BTC/USDT 產生價差，因而創造出套利空間。
例如，幣安上產生三角套利路徑：
- 用 USDC 買 BTC
- 再將 BTC 賣成 USDT
- 再將 USDT 賣成 USDC
- 回到第一步，用USDC 買 BTC，不斷循環套利
此種套利空間，不論是在幣安、Gemini 交易所的現貨，或在 FTX 的 USDT/USD 期貨合約上，都造成 USDT 的龐大賣壓，導致其與美元短暫脫鉤。
至於為何 LFG 是砸盤 BTC/GUSD 與 BTC/USDC，而非 BTC/USDT 呢？原因可能是：
- 攻擊者於 Curve UST+3pool 中換走大量 USDC，造成 LFG 與 UST 主要造市商 Jump Crypto 都缺乏 USDC 部位
- Gemini 上只有 BTC/GUSD，沒有支援 BTC/USDC 或 BTC/USDT 交易對。另一選擇是 BTC/USD，但傳統美元太慢，在 UST 崩盤的緊急情況下並不合用
從這次 UST 崩盤連動 USDT 脫鉤的情況，我們認為，穩定幣的流動性和深度格外重要，否則在危機爆發時，很容易遭受波及。
USDT 與 USDC 應加強各大交易所上，與其他穩定幣兌換之流動性（深度）
美國監管當局去年 11 月頒布的穩定幣基準法規草案中，明文寫道「與其他穩定幣間的互通性與流動性」是監管穩定幣的三大重點之一。今年四月的聽證會上，美國財政部次長梁內利博士也不斷強調：穩定幣不是足額儲備，就不會造成擠兌，穩定幣之間的互通與流通性也是重點，UST 崩盤的危機就為大家示範了這個風險真實上演的情境。
穩定幣的儲備資產是靜態的。此次 USDT 受到 UST 拖累而脫鉤的事件我們看見，不同的穩定幣之間若是流動性不足，在瞬間的拋售與大量套利之下，市場可能瞬間恐慌，引爆更大的危機。USDT 此次短暫脫鉤，雖然很快速地回穩，展現全球第一大穩定幣的實力與穩固，但也暴露出 USDT 與 USDC 間的流動性不足。
在此次事件後，兩大穩定幣發行商 Tether 和 Circle 皆應與造市商加強合作，加深全球主要交易所上 USDC/USDT、USDC/GUSD、USDT/USD 等交易對的深度。
此次我們也看出，去中心化交易所如 Curve對穩定幣流動性的重要。Tether 與 Circle 也應加強與此類交易所合作，加強彼此的流動性。
USDT 一週內被擠兌一成
受 UST 崩盤與自身短暫脫鉤影響，USDT 過去一週內，已被擠兌約 80 億美元（約一成）。無論是加密貨幣投資人、相關業者還是金融產業，都應該注意 USDT 是否持續遭擠兌；另一方面，也應注意穩定幣連動之系統性風險，例如 USDT 所使用的商業銀行，是否產生擠兌壓力。
鏈上資料佐證
5 月 17 日，LFG 在推特上發文證實，事發前，他們總共有 80,394 顆 BTC。這與我們鏈上分析的數據，是完全吻合的。
本次的分析，XREX 使用萬事達卡旗下 CipherTrace 與摩根大通投資的 TRM Labs 兩家加密貨幣反洗錢與金流追蹤服務商，分析 LFG 此次拋售比特幣，鏈上資料如下：
一、LFG 將 52189.18077 枚比特幣搬至 Gemini 交易所
1. May 9, 2022 7:24:23 AM UTC, 3,000 BTC
2. May 9, 2022 9:04:43 AM UTC, 3,000 BTC
3. May 9, 2022 10:08:09 AM UTC, 3,003 BTC
4. May 9, 2022 2:05:53 PM UTC, 3,006 BTC
5. May 9, 2022 4:35:02 PM UTC, 0.1 BTC
6. May 9, 2022 5:43:44 PM UTC, 3,000 BTC
7. May 9, 2022 7:16:39 PM UTC, 37,180.08077 BTC
二、LFG 將 28,205.54634 枚比特幣搬至幣安交易所
1. May 10, 2022 1:20:26 AM UTC, 28,205.54634 BTC
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