在全球第二大加密貨幣交易所 FTX 爆發流動性危機後，全球最大加密貨幣交易所幣安 （Binance）和 FTX 於 11 月 8 日簽訂無拘束力收購意向書 （Non-binding, LOI），卻旋即宣布因為盡職調查的過程的發現而放棄收購。FTX 這種全球大型中心交易所（CEX）的殞落，造成幣市與加密貨幣產業的劇烈震盪，許多見過大風大浪的投資人也都因為這波危機而大驚失色。

上一波加密貨幣借貸平台 Voyager 和 Celsius 淪陷所掀起的恐慌還未平，FTX 危機這波又起，這些大型知名加密貨幣交易所的聲望似乎已岌岌可危，諷刺的是，FTX 和其創辦人 Sam Bankman-Fried 在前一波危機中，還出手把借貸平台 BlockFi 從倒閉危機中救起，如今卻是泥菩薩過江。

這波 FTX 破產，除了對幣圈造成多層面的影響，更凸顯了加密貨幣生態系所面臨的系統性危機不容忽視。「系統性危機」一詞是傳統金融的專業用語，指的是業界內單一或一群體法人的不穩定性蔓延到整個金融體系之中，因為業內大大小小相互依存的連通性而造成系統動盪。

本篇文章將進一步討論，持續升高的系統性危機可能會帶來的嚴重後果，及其可能對幣圈生態系、加密貨幣市場、中心化服務商、去中心化金融機構所造成的影響。

權力過度集中，爆發危機就成骨牌效應

FTX 在危機爆發前，是全球極度強勢的交易所之一，但在這波危機後，FTX 的消亡，將讓幣圈更加受到單一強勢平台，也就是幣安的主導。幣安的業務範圍日益擴大，從現貨交易、P2P 交易、場外交易、衍生性商品交易等範疇，無一不見其身影，也導致越來越多交易者多多少少都會與幣安沾上邊。

權力與市占率的上升，意味著幣安未來可能也會「大到不能倒」，傳統金融圈的慘痛經驗可能會再度上演。2008 年金融海嘯後，一團糟的美國金融體系接受美國財政部與聯準會紓困並進行整併，大型集團如：金融巨擘摩根大通 （J. P. Morgan）和投資銀行貝爾斯登（Bear Stearns）大上加大，在美國金融界舉足輕重，如果類似金融海嘯的事件再次發生，總體金融和經濟景氣將會再次遭遇前所未有的打擊。

多元化的生態系，可以平衡風險

目前幣圈最需要的，無非是更多管理機制健全，而且可以彼此良性競爭與合作的交易所。在這次的危機中，我們學到重要的一課：若能建立一套廣泛適用的監管，也能讓中心化交易所從目前極度不平衡的狀態中，重新校正找回平衡點。

一個綜合規範之下，勢必會有一連串需遵守的許可條件與要求，新成立的交易所除了需要配合這些比以往更高的門檻外，透過提升風險控管的能力、穩定的公司治理、將公司的資訊透明化等等，也能讓他們獲得更多投資人的信任，各家交易所也可以在有清楚規範的範圍內，公平並有效的競爭。

中心化交易所近期遭遇的挫折，凸顯出更健全的去中心化生態系有其必要，才能在危機爆發時有效地抵銷衝擊。Coinbase Institute 發布的一份報告指出：「健全的加密貨幣生態系可以降低資訊的不透明度、複雜的中間人、交易對手風險和人工作業所帶來的風險。」這些報告中所提到的，都是中心化交易所伴隨的常見風險。

顯然，投資人的加密貨幣資產若能做到真正的去中心化，可以很大程度地中和中心化交易所崩潰所帶來的震盪，不過要做到這點，加密貨幣產業還需要更多時間，建立更完善的自託管與託管型服務，讓投資人可以在風險更風散也更多元化的生態系中，依照自己的需求選擇不同的平台和方案。

本文作者：Michael Shing 邢智超，XREX 風險控管總監